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2018-07-03

重点摘要


1)一级市场合计发生投融资事件513例(剔除IPO/新三板/上市公司并购),数量较上个月出现大幅回升,环比增长46%。其中,D轮及以上的成熟期投融资项目数量激增,为上个月的6.5倍,或与近期的细分行业龙头加速上市进程有关。


2)投资领域方面,本月热门投资领域区块链行业出现大体量资金参与的明星项目。比特大陆(Bitmain)完成了估值 120 亿美元的上市前(Pre-IPO)融资。


3)港股市场迎来IPO大年,上半年上市公司数量较去年增幅49%,融资额却下降17%;此外,新股破发率高达70.3%。近期,包括小米、美团、映客、宝宝树、同城艺龙、找钢网等在内的多家明星公司均提交了招股书。


4)二级市场方面,2018年6月,A股市场IPO+增发融资两部分累计募集金额756.8亿元,环比上升122.89%,同比增加6.09%。其中得益于明星独角兽工业富联和宁德时代上市,IPO募集资金量猛增,创下两年以来最高值。但单一项目的融资并不能说明当前市场的平均情况。


5)6月IPO审核仅有9家企业参与审核,数量自2017年来首次低于10家,6月IPO过会率为55.56%,较5月降低了21个百分点,回落至年初较低的水平。考虑到去杠杆周期当前的市场承受压力,IPO上会、发行速度的下滑也是预期内的事情。


6)本月政策方面,CDR9项新规出台,相应的6支CDR基金面世发行。事实上,在当前资金面紧张,A股市场交易低迷、流动性相对不足的背景下,首只CDR的延迟登场的概率极高。



一级市场投融资概览


数据统计显示,2018年6月,一级市场合计发生投融资事件513例(剔除IPO/新三板/上市公司并购),数量较上个月出现大幅回升,环比增长46%。其中,D轮及以上的成熟期投融资项目数量激增,为上个月的6.5倍,或与近期的细分行业龙头加速上市进程有关;此外,天使轮、战略投资项目数量也大幅上升。


行业方面,除企业服务、教育和医疗健康依然是月度热门投资领域之外,区块链领域本月备受关注,投融资项目多达70例。此外,生活消费、文化娱乐和游戏动漫领域的项目也在本月较为集中。


图:2018年6月一级市场投融资项目数量(例)

 

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数据来源:创业邦


图:2018年以来,一级市场投融资(例)

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图:2018年5月热门投资领域

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数据来源:创业邦



一级市场项目盘点


从具体项目来看,我们筛选出了以下30个明星项目(剔除战略投资)。本月金额体量最大的项目为两起5亿美元的投资事件:6月11日新能源汽车拜腾B轮融资和6月21日在线少儿英语品牌VIPKID的D+轮融资


其中,拜腾此轮融资的投资方包括包括一汽集团、宁德时代等。在2017年8月,拜腾完成了2.4亿美元A轮融资,再加上Pre-A轮的6000万美元,此轮融资过后,拜腾累计融资8亿美元。目前,拜腾拥有两款概念车型,SUV和轿车各一款,SUV款车型计划于2019年量产。


而此轮5亿美元D+轮融资后,VIPKID将成为国内唯一一家估值超过200亿元的教育类创业企业。据官方披露,VIPKID平台拥有北美外教数量超过4万名,付费学员数量超过30万名,遍布全球35个国家和地区。


图:2017-2018Q1中国K12教育亿元以上量级融资

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数据来源:公开数据整理、网络媒体


值得一提的是,本月热门投资领域区块链行业也有大体量资金参与的明星项目。6月10日,中国挖矿机龙头企业比特大陆(Bitmain)完成了估值 120 亿美元的上市前(Pre-IPO)融资,融资金额为 4 亿美元,投资方包括红杉中国、红杉美国、DST 创始人 Yuri Milner、新加坡政府基金淡马锡等。之前已有消息传出,比特大陆将于 2018 年 9 月在港交所交递交上市申请书,并于 2018 年底前正式上市。目前虚拟货币正处于熊市,未来几个月比特大陆的营收势必会受此影响下降,比特大陆是否还能支撑起更高的估值值得期待。


除此之外,交通出行领域另一风口共享自行车方面,哈罗单车也在本月初完成了E+轮融资,涉及金额20亿元,由蚂蚁金服领投。


表:2018年6月份一级市场明星项目盘点


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数据来源:创业邦、公开数据整理


战略投资方面,6月4日国家集成电路产业投资基金联合三家国企斥资28亿入股燕东微电子,上市公司电子城等通过非公开渠道再投资12亿元,合计涉及金额40亿元。北京燕东微电子有限公司(YDME)成立于1987年,是一家专业化的集成电路设计、制造、销售于一体的IDM高科技企业,已经发展成国内领先的模拟集成电路及分立器件制造商。


并购方面,时隔2年的万达影视注入重启,但影视领域的投融资环节已经出现了较大的变化,估值和资金热度方面的均不可同日而语。


港股市场迎来IPO大年,上半年上市公司数量较去年增幅49%,融资额却下降17%;此外,新股破发率高达70.3%。近期,包括小米、美团、映客、宝宝树、同城艺龙、找钢网等在内的多家明星公司均提交了招股书。


一方面是流动性收缩下的募资困难,另一方面是龙头公司的加速pre-IPO上市,也算是当前国内一级投融市场的独特风景。结合全球的投资金额创出历史新高的现状来看,信用收缩周期下的投资关注度过度集中以及估值盈利不匹配,正在使得整个市场的风险累积逼近“临界点”。



二级市场投融资概览


二级市场方面,2018年6月,A股市场IPO+增发融资两部分累计募集金额756.8亿元,环比上升122.89%,同比增加6.09%。本月募资金额大幅升高的原因主要来自于IPO募集资金量的猛增,自2016年两年半以来首次突破400亿元,达到404.018亿元。另外增发融资金额也增长了27.48%。


图:2017年1月-2018年6月A股IPO+增发融资累计募集金额(亿元)


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资料来源:wind


IPO方面,2018年6月有9家新股上市,较上月增加1家,开年以来持续保持低位的水平;累计募集资金404.018亿元,环比大增543.21%,同比也大幅上升了133.82%,达到近两年来最高值。


金额数量激增来源于本月在上交所上市的明星独角兽企业,富士康工业互联网(股票名称:工业富联),其一家的募集金额就达到了271.2亿元,占总金额的67.1%,同时另一只在深交所上市的独角兽企业宁德时代也贡献了13.5%的IPO募集金额,数量达到了54.6亿元,二者募集资金共占总金额的80.6%,市场融资的二八效应明显。此外,大券商中信建投也募集到了21.7亿元。


图:2017年1月-2018年6月A股IPO家数及募集金额(亿元)


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资料来源:wind


增发融资方面,当月共计完成增发募资的公司有25家,较上月增加7家,数量增长了39%,同时募集金额也有上涨,达到352.788亿元,环比增加27.48%。


图:2017年1月-2018年6月A股增发融资家数及募集金额(亿元)

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资料来源:wind


IPO审核情况


数据显示,2018年6月份的IPO审核数仅有9家,较上月减少了7家,数量大幅降低,这是2017年以来审核数首次低于10家。其中,主板8家,创业板1家,没有中小板企业参与审核。


截至2018年6月21日,未过会企业中正常待审企业274家,中止审查企业7家。其中,主板140家,中小板52家,创业板107家。


图:2017年1月-2018年6月A股IPO审核数量

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资料来源:wind


本月发审委共计审核9家公司IPO申请。其中,5家获得通过,4家被否,通过率55.56%,较上个月降低约21个百分点,过会率又回落到年初较低的水平。


整体来看,2018年上半年的平均过会率为58.98%,去年同期则为82.52%,同比下降了23.55%。同时,17年上半年审核数量是275家,而今年上半年是118家,数量减半,同比降低了133%。


而且今年自从1月份有50家企业参与审核后,剩余每月审核数量平均13-14家,远远低于去年同期平均每月45-46家的数量,可见从开年审核从严政策实施,到持续超低过会率,使得参与审核企业数量有明显的的收缩。预计今年下半年将会延续这一状态。


图:2017年1月-2018年6月A股IPO审核结果及通过率

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资料来源:wind


从日审核情况统计显示来看,由于本月审核数量较少,每周一般都保持在了一家通过一家被否的情况。本月没有公司取消审核或被暂缓表决。


表:2018年6月A股IPO审核日榜情况

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资料来源:证监会网站


根据9家6月上会的公司被发审委质询的内容发现,本月最集中的问题依旧是是财务/经营指标异常(16.67%)、发展可持续性问题(16.67%)、业务开展是否合法合规、会计处理是否符合行业惯例(14.29%)和关联交易(14.29%)。同时,有关商业贿赂、违规问题的相关内控制度有一定的涉及。


图:2018年6月A股IPO审核质询内容分类

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资料来源:根据证监会网站资料整理


行业方面来看,本月不同行业之间的过会率有较大差别。其中轻工行业和智能制造行业一共四家企业均被否,而金融行业的两家则全部通过。其余TMT、医药、和光学行业的三家也都过会。


表:2018年6月A股IPO审核重点行业审核情况

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资料来源:根据证监会网站资料整理


最新IPO审核51条指引


监管部门近期发布了最新IPO审核51条问答指引,其中包括26条首发审核财务与会计知识问答、25条首发审核非财务知识问答。此次证监会进一步将IPO审核标准量化、细化,其中不仅对“关联交易”、“同业竞争”“资产完整性”等此前发审委长期关注问题进行了解释说明,更对“第三方回款比例”、“资金占用”、“现金交易”、“业绩调整”等占比细则进行了重新定义。


监管层此次量化细化IPO审核标准,就是为了坚决杜绝带病申报的情况,并且未来将再根据最新财务指标劝退一批企业,进一步加快拟上市企业的上市节奏,实现申报到发行6个月的目标。


由此可见,相较于之前市场上盛传的根据净利润衡量拟IPO公司过会成功率的说法,本次指引出台后的量化标准才是拟上市公司应该关注的重点。


二级市场并购审核概况


并购重组审核方面,2018年6月份共计上会项目9个,较上月增加3个;分布来看,主板4个、中小板4个、创业板1个。当月共有8家通过,1家未通过,过会率为88.89%,过会率持续走高。


1家未过会的原因是交易不符合《上市公司重大重组管理办法》第四条及第六条相关规定,即有关及时、公平的披露真实、准确、完整的信息和相关工作人员应守法合规的规定。

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图:2017年1月-2018年6月A股并购重组上会审核数量

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资料来源:wind


图:2017年1月-2018年6月A股并购重组上会审核结果及过会率

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资料来源:wind


表:2018年6月A股并购重组审核日榜情况

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资料来源:根据证监会网站资料整理



资本市场新规跟踪



本月中旬,证监会拟修订《上市公司治理准则》,自6月15日至7月14日向社会公开征求意见。征求意见稿距离上一版发布已有12年,本次修订主要突出了四大方面: 


一是引入了机构投资者参与公司治理,约束控股股东权力;二是提高中介机构在公司治理中的外部约束作用;三是强化审计委员会的职责。相关人士表示,通过引入机构投资者和强化审计委员会,都是希望上市公司内部治理的时候第三方的声音和权力可以更大一些,这样也有利于公司内部治理结构的平衡。四是确立了环境、社会责任和公司治理信息披露的基本框架。证监会希望通过此举与国际主要市场的ESG信息披露发展保持同步,有利于提高我国上市公司的ESG评级,提升我国资本市场的国际竞争力。


同时,修订稿也加强了对中小投资者的保护:一是突出中小投资者作为股东享有的权利保障;二是加强对控股股东、实际控制人及其关联方的约束;三是发挥中小投资者保护机构的作用。


此次征求意见的“修订稿”直面上市公司治理当下遇到的新情况新问题,对于进一步完善上市公司治理、提高上市公司质量等具有重要意义。



6月6日晚间,证监会正式发布了《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》,同时,证监会还修改并发布《首次公开发行股票并上市管理办法》和《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》,针对符合条件的创新试点企业,明确规定不再适用有关盈利及不存在未弥补亏损的发行条件。


此外,华夏、招商、南方、汇添富、易方达、嘉实等6家公司纷纷宣布,为迎接CDR的到来,6只基金将常采用战略配售, 6月11日至15日这5天面向个人投资者发行,6月19日面向机构发行,并于当天结束募集。该类基金的推出主要目的是为了缓冲CDR正式登场后可能对整个二级市场产生的资金抽水冲击。


但另一方面,CDR的正式登场时点依然存在较大变数,有市场消息称,如果沪指低于3000点,证监会将不会推进CDR。6月29日的证监会例行发布会上,证监会对此回应称,不对市场表现做任何评价,但是CDR工作会依然按照规定依法推进。


事实上,在当前资金面紧张,A股市场交易低迷、流动性相对不足的背景下,首只CDR的延迟登场的概率极高。加之考虑到中美贸易争端局面恶化的潜在情况,市场预期的变化也将在很大程度上影响当前的政策走向。


本文作者:小村资本首席分析师 缪晟


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