首页 小村动态 媒体报道 小村资本冯华伟:甄选顶尖投手是个技术活儿 | 中国证券报
2018-04-25

近日,小村资本创始人、董事长冯华伟先生撰文,结合小村资本在母基金业务中积累的实践经验,深入分析了母基金这类资产配置方式的诸多优势,以及甄选基金管理人的系统方法论。本文首发于2018年4月23日《中国证券报》股权投资版。


国内母基金行业伴随着人民币股权投资行业的发展而发展,算起来也有十多年的历史了。积聚至今,形成了近三年“井喷式”发展之势。


作为母基金行业的重要力量,从国家级的战略性产业引导基金到各地区域引导基金,政府引导基金此起彼伏。


截至2017年底,国内股权投资类政府引导基金(包括创业投资基金、产业投资基金等)共1297只,实际到位资金达2222.60亿元。不少原先的第三方财富管理公司,作为其向资产端能力的延伸,也纷纷尝试切入母基金领域。更有不少独立母基金管理机构、研究机构乘势而起。


笔者见证了母基金行业从萌芽到爆发的发展历程,深刻体会到母基金对于股权投资市场的健康发展、对股权资本的配置效率、对创新驱动的经济发展均有重要意义。


母基金作为一种创新的股权投资产品,扩大了社会资本对股权投资的参与度。单一股权投资基金通常重点配置在几个特定行业领域和阶段,并依赖于该基金管理团队的投资判断、管理能力,仍是一类高风险及高回报潜力的资产,要求出资人拥有较高的风险承受意愿和能力,一定程度限制了社会资本的参与度。


股权母基金通过组合基金投资的方式,一定程度分散了单一股权投资基金所固有的风险,吸纳更多的社会资本参与到股权投资领域。换句话说,股权母基金与早期创投基金、成长期股权投资基金、并购投资基金一道构成多层次股权资本市场和生态,是股权投资行业健康蓬勃发展的重要新生力量。


优秀的母基金管理可以提升股权资本的配置效率。优秀母基金管理人遴选优秀的子基金管理人,优秀的子基金管理人发掘并筛选优秀的创业者,优秀的创业者创立具有社会价值和商业价值的创新项目。通过这样的传导机制,社会资本最终得以有效投向最具价值和潜力创新项目。从这个角度讲,如果说股权资本是创新经济的助推器,那么母基金则是提升了社会资本对创新经济的助推效率。而为母基金出资人赢得持续稳健的财务回报,也将是一种水到渠成的结果。


发掘并甄别出优秀投手是母基金的核心能力。如果把子基金管理人比作赛马的话,筛选投资子基金像是一个选马的过程。当然,在这之前,子基金管理人需要先选好赛道,对于创投母基金而言,其目标是覆盖主要高增长的新经济赛道。


如何在赛道里选取真正白马和潜力黑马的过程,则是一个不折不扣的技术活儿。


首先,母基金管理人对股权投资行业要有长期的深度跟踪和研究。例如,在实践中重点跟踪100家投资机构,包括多赛道覆盖能力的综合性机构,也包括深度耕耘垂直行业“小而美”型机构,包括如日中天的明星白马基金,也包括日渐崛起的新锐黑马基金。通过动态跟踪这些机构的投资理念、投资策略、投资轨迹、业绩表现等,并辅以长期积累的行业关系网络,就能更大概率地、在第一时间接触到处于募资窗口期的基金管理人。


其次,母基金要有评估、筛选子基金管理人的模型,以解决评估机构投资能力及其可持续性这个核心问题。这其中涉及对历史业绩等大量数据收集、整理、分析及评估,以确保基础数据的有效性。另外,为了评估投资能力的可持续性,还需要对子基金管理团队及背后的联结机制、过往投资轨迹、投资逻辑等进行大量定性分析,其中涉及数十个细分维度和指标。


再次,需要有一个系统且严谨的流程来确保评估模型的有效执行。投资子基金与人打交道的强度特别大,并且是与最聪明的人打交道,容易被主观误导或形成感性判断。因此特别需要一个严格的投资流程,以确保尽调、评估、筛选的完整性和客观性。母基金管理人如果能够具备丰富而扎实的直接股权投资经验,会大有裨益。


从股权投资行业的演化情况看,母基金问题和机会并存。股权投资行业分化、裂变仍会继续,新的投资机构仍不断涌现,需要母基金这样的专业机构来完成筛选工作。


短期内,尽管大型机构凭借品牌优势及既有管理基础,拥有更宽松的生存环境,但是也存在不少潜在问题,一是随着管理规模的上升,机构的投资节奏紊乱、投资业绩不如预期,随着团队的扩充也伴随着沟通和决策效率的下降等;二是机构内部存在投资理念分化、利益分配冲突等问题;三是部分明星合伙人完成了个人品牌和资源积累,纷纷出走大机构,开始自立门户成立新基金。


与此同时,新兴中小机构也会存在募资难的问题。长期看,如果新兴机构能打造核心投资策略和能力,包括行业聚焦和产业深度结合,还是可以赢得行业一席之地。目前中小机构已呈现出垂直化的趋势,形成垂直产业深度认知及产业资源积累。对于整个股权投资行业来说,机构垂直化也会大幅提升整个市场的资金配置效率,有利于创新经济发展。


对于缺乏品牌背书的新锐机构来讲,类似母基金这种具备甄别能力的机构出资人意义重大。母基金管理人能够从专业的角度,发掘并筛选出黑马机构。从这个角度来讲,应大力支持优质中小垂直基金的发展,支持股权投资母基金行业的发展。


笔者也观察到,目前市场上正出现一种趋势,国内的很多母基金开始做直投,而很多GP在平台化发展之后,也成立了自己的母基金部门,开始做LP。这种趋势的出现,间接证明了母基金是一个非常好的连接优秀项目和顶尖投手的方法。


母基金是一种能够兼顾财务目标和产业目标的资产配置方式。所谓的财务目标,是指母基金能够为不同资金属性的LP赚取优异的投资回报;而产业目标,是指母基金能够成为连接传统产业资本和创新经济项目的首选方式。


因此母基金既能够和产业资本保持协同,例如,传统上市公司可以作为母基金的出资人,也可以共同合作成立产业基金、并购基金。通过母基金覆盖到的大量的优质项目,通过资源整合、匹配,完全可以通过产业基金、并购基金实现退出。


母基金作为收益稳健的资产配置工具,作为深度服务产业的创新经济抓手,都有不可估量的巨大想象空间。


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