首页 小村动态 小村投研 减持新规及锁定期安排,真正利好践行价值投资的创投机构

作者:小村资本合伙人郑赞表



2017年5月27日,证监会发布2017年第9号公告《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》(以下简称:减持新规)。2017年6月2日,证监会发布监管问答,明确关于首发企业中创业投资基金股东的锁定期安排及适用该政策的创业投资基金的具体认定标准(以下简称:锁定期安排)。

 

小村资本董事长冯华伟认为,减持新规和锁定期安排相辅相成,既为创投行业发展创造了良好环境,也为创投行业发展提供了直接有力的支持。对真正践行长期成长性投资和价值投资的创投机构而言,实属利好。



减持新规抑制短期投机行为,

为创投行业发展创造良好环境。


当前的股权投资行业,无论是一级市场的私募股权投资,还是针对上市公司非公开发行股份的投资,存在比较严重的投机现象。真正意义上的股权投资应基于企业基本面,其收益最终源于企业长期价值的增长。


相反,投机行为通常脱离企业基本面,并寄希望在市场中传递泡沫而获益,且由于泡沫通常缺乏长期支撑,因此投机行为具有短期化特征,又由于投机者的赌徒心态,投机行为通常伴随着高杠杆,增加了资本市场的系统性风险。短期投机现象还造成了社会资本效率的浪费,对创投资本造成挤出效应,也破坏股权投资市场的定价规则。

 

以私募股权投资领域为例,随着IPO节奏的常态化,开始出现股权资本往后期,即所谓Pre-IPO阶段堆积的苗头。一方面,这类项目通常相对成熟,资本对企业成长的边际效应较低,容易造成社会资本的浪费;另一方面,这些被宣传为“短期套利”的项目,容易引发社会资本的短期心态和视角,增加真正早期及成长期创投基金的募集难度,从而对创投资本产生挤出效应。


另外,由于这些基于所谓上市“套利”逻辑的项目估值通常畸高,也一定程度扰乱了包括早期投资在内的股权投资市场的定价规则,不利于创投市场的良性发展。

 


锁定期安排有利于扩大创投资本的总体规模,

是对创投行业的直接支持。


一方面,创投基金期限的适当缩短有利于提高社会资本的参与度。近几年来,随着创投在经济及社会生活领域影响力的扩大,以及资金端的机构化程度的提高,虽然创投股权资产配置占社会资本比例有所提高,但总体仍非常有限。即使是非常优秀的创投基金,在人民币市场的募资仍是困难重重。


小村资本认为,这与创投基金通常8~10年的存续期密切相关。锁定期安排提高了创投基金项目退出的灵活性,从宏观角度看,必然有利于扩大社会资本在创投领域的配置量。


另一方面,长期看,锁定期安排有利于提高存量创投资本的周转速度,扩大长期可使用创投资本总量。锁定期安排下,已完成其社会使命的存量创投资本可尽早退出,重新投入到新的创投基金,支持下一阶段我国创新创业经济的发展。

 


锁定期安排是务实的举措,

符合创投行业运行现状和规律。


例如,根据锁定期安排,创投基金首次投资首发企业时,首发企业成立不满60个月,从创业投资实务情况看,至少可以覆盖四轮左右的初创期及成长期融资,符合创新创业企业的早期成长及融资规律。

 

从业十年来,小村资本秉承价值投资和长期投资理念,一直深耕于股权投资领域。通过孵化器、创业投资、创投母基金,助力创新创业经济的发展,先后投资超过近百个创投项目及十余支优秀创投基金,至今已有十余家所投企业登陆资本市场。


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