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2018-06-05

重点摘要


1)5月,一级市场投融资事件环比量升价跌,明星项目相对上月减少,D轮及以上的投融资项目只有2例。企业服务、医疗健康依然是本月的热门投资领域;此外,生活消费、文化娱乐和信息技术领域的项目的投融资依然在本月较为集中。


2)二级市场方面,IPO首发家数仅有8家创新低,同比减少79%,环比下滑50.91%。而增发方面也继续开年以来增发家数和金额双双下滑的局面,其中增发家数环比下滑42%,金额则减少了37.62%。


3)从审核趋势来看,5月IPO过会率为76.92%,较4月提升了12个百分点,呈现出逐月上升的态势,主要原因系在审核趋严的压力之下,不少企业主动撤销申请,“幸存者偏差”现象逐步展现所致。审核关注重点中,企业环保的投入和管理成为最新的考核变量。此外,今年以来,在严口径的倒逼之下,IPO排队数量下降,新申报企业大幅缩减,多年的“堰塞湖现象”得到明显缓解。


4)5月22日到28日的5个交易日里,包括*ST烯碳、*ST吉恩、*ST昆机在内的3家企业被确定退市,创下了历史最高纪录,被市场视为退市制度规范化执行、常态化运作的标志。


5)全球维度来看,今年以来,并购交易已经超过了2万亿美元,创下同期历史最高水平,高出2000年和2007年的两轮泡沫巅峰值。其中,能源、医疗领域、娱乐传媒领域的并购规模相对靠前。当前谈论并购市场是否达到泡沫巅峰尚有争议,但风险的累计不能不引发重视。




一级市场★投融资市场概览

2018年5月,一级市场合计发生投融资事件351例(剔除IPO/新三板/上市公司并购),数量较上个月小幅上升,总融资金额则下降37%,明星项目较少。其中,A+轮之前的项目占比近七成;D轮及以上的投融资项目只有2例;战略投资项目数44个,占12.5%。


企业服务、医疗健康依然是本月的热门投资领域;此外,生活消费、文化娱乐和信息技术领域的项目的投融资依然在本月较为集中。


图:2018年5月一级市场投融资金额项目数量(例)

 

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数据来源:创业邦、清科数据


图:2018年以来,一级市场投融资金额(M RMB)

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数据来源:清科数据


图:2018年5月热门投资领域

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 数据来源:创业邦、清科数据




一级市场★明星项目盘点

从具体项目来看,我们筛选出了以下18个明星项目(剔除战略投资)。金额体量最大的项目是优必选C轮融资,涉及金额8.2亿美元,估值 50 亿美元,这也是全球 AI 领域的单轮融资金额最高记录,腾讯为优必选本轮融资的领投方。而在此前,腾讯就已与优必选在产品层面达成了密切合作——2017年12月,优必选联合腾讯云小微发布了智能教育娱乐人形机器人Qrobot Alpha;今年2月,优必选还联手腾讯叮当助手推出个性化智能教育机器人Alpha Ebot。


AI 领域另一独角兽项目商汤科技表现也同样抢眼,本月末完成6.2亿美元C+轮融资,由多家国内外投资机构和战略伙伴参与,联合领投方包括厚朴投资、银湖投资、老虎基金、富达国际等。而就在上个月,商汤科技刚刚完成6亿美元C轮融资。据媒体消息,截至目前,商汤科技总融资额超过16亿美元,估值超过45亿美元。


除此之外,小红书也在月底完成了新一轮融资,涉及金额3亿美元,估值超过30亿美元,由阿里领投,腾讯跟投,未来走向引人关注。目前,小红书已由海淘购物平台转型为生活方式分享社区,截至2018年5月,用户数突破1亿,月度活跃用户接近 3000 万,90 后、95后已经成为社区的主流用户。


表:2018年5月份一级市场明星项目盘点

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资料来源:公开数据整理


医疗健康依然是明星项目最多的领域;值得一提的是,本月房产领域也出现了较多明星项目。战略投资方面,金额体量最大的项目是由产业巨头京东金融投资物流地产平台易商红木3.06亿美元。ESR(易商红木)由现管理团队和华平投资集团共同创立,并得到了APG、加拿大养老金投资公司(CPPIB)、高盛、PGGM、平安及SK集团等全球著名投资机构的支持。目前,ESR是亚太地区最大的物流地产平台之一,资产管理总额逾120亿美元。


并购方面,缘宏投资以39.98亿元受让婚恋公司百合网69.18%股份的交易引人瞩目。缘宏投资以4.6元/股的价格,收购百合网股东所持有的869,238,996股流通股。按此次收购价格计算,百合网整体估值为 57.77亿元,PB倍数为2.225倍,较上一次百合网定增价格3.15元每股溢价46%。交易完成后,缘宏投资将成为百合网的控股股东,公司实际控制人变更为复星国际董事长郭广昌。2017年底,互联网婚恋公司世纪佳缘与百合网宣布正式合并,并正式更名为百合佳缘网络集团股份有限公司。根据财报数据显示,百合网2017年营收达6.71亿元(世纪佳缘从9月起合并报表),同比增长257.87%。


此外,游戏直播公司虎牙5月11日登陆纽约证券交易所,按开盘价15.5美元计算市值达31.24亿美元;优信二手车在去年亏损27.48亿元的情况下,于本月底向SEC递交了赴美IPO申请;蔚来汽车、腾讯音乐、美丽联合集团(蘑菇街、美丽说)均有2018年下半年海外上市预期。


二级市场★投融资市场概览

二级市场方面,2018年5月,A股市场IPO+增发融资两部分累计募集金额339.5亿元,环比下滑37.62%,同比下滑34.02%。其中增发融资继续下滑趋势,环比下降23.27%,而IPO的首发家数创2017年以来新低,环比下降50.91%。


图:2017年1月-2018年5月A股IPO+增发融资累计募集金额(亿元) 

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资料来源:wind


IPO方面,2018年5月只有8家新股上市,较上月减少1家,开年以来不断下滑,达到2017年以来最低;累计募集资金62.813亿元,同比减少64.52%,环比增加8.89%。从趋势上来看,首发新股数量继续下滑,募集资金虽然较上月有小幅上升,但是相较其他整体偏低。


图:2017年1月-2018年5月A股IPO家数及募集金额(亿元)

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资料来源:wind


增发融资方面,当月共计完成增发募资的公司仅有18家,较上月减少13家,数量大幅降低了42%,同样达到2017年以来最低,而且金额也继续下滑,环比下降37.62%,同比下滑34.02%。


图:2017年1月-2018年5月A股增发融资家数及募集金额(亿元)

2018年5月投融资市场统计报告-ms-201806014065.png

资料来源:wind



二级市场★IPO审核情况

数据显示,2018年5月份的IPO审核数为16家,较上月减少3家。其中,主板10家,中小板3家,创业板3家。


截至2018年5月24日,未过会企业中正常待审企业274家,中止审查企业7家。其中,主板147家,中小板47家,创业板109家。IPO“堰塞湖”现象已基本消失。随着存量企业不断被消化,IPO排队的时间也在缩短。在近期上会的拟IPO公司中,不少是2017年7月之后才申报的,从首次提交材料到上会审核仅有10个月的时间。在“库存”和新增数量双双大幅减少的环境下,通过审核条件从严而过滤出更多的优质企业,同时IPO审核周期预计未来可以达到国际上平均3-6个月的等待时间。


图:2017年1月-2018年5月A股IPO审核数量

 

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资料来源:wind


数量上来看,2018年前5个月新上市的公司合计54家,5月份更是创下了2017年以来的最低数量。但相对的,近期的IPO审核通过率却呈现出逐月上升的态势,本月达到了今年以来最高的过会率,通过率接近77%。主要原因系在审核趋严的压力之下,不少企业主动撤销申请,“幸存者偏差”现象逐步展现所致。


图:2017年1月-2018年5月A股IPO审核结果及通过率

 

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资料来源:wind


从日审核情况统计显示来看,本月整体都是保持了比较高的通过率。本月共3家公司取消审核,没有被暂缓表决的公司。


表:2018年5月A股IPO审核日榜情况

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资料来源:证监会网站


根据13家5月上会的公司被发审委质询的内容发现,本月最集中的问题是财务/经营指标异常(28.57%)、发展可持续性问题(23.81%)、业务开展是否合法合规、会计处理是否符合行业惯例和会计准则规定(23.81%)。而且这三项指标一直以来受关注度最高,被质疑的频率经常位居前三。同时,本月增加了对不良资产处置的内控制度的关注,股权问题、关联交易等内控制度也有一定的涉及。


“证监会审核增添新内容:加大对环保问题的关注”


最近,证监会作出了及时落实与环保部签署的《关于共同开展上市公司环境信息披露工作的合作协议》,在IPO、并购审核和再融资审核中进一步加大了对环保问题的关注、发展绿色金融等工作部署。


因此拟IPO上市企业要注意,监管部门在审核上市企业递交的材料时,对环保方面的问题会重点考察,比如企业在环保上的投入、在环保治理上的成效、在环保上的社会反响等等。这就要求企业在经营管理规模扩大的同时,也要加强对环保的投入和管理。


所以拟IPO企业应当重视在环保基础设施方面的投入,做到环保达标,准备环保的相关数据应尽力做到详实、准确、客观,以便提高IPO过会的几率。


图:2018年5月A股IPO审核质询内容分类

 

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资料来源:根据证监会网站资料整理


行业方面来看,5月份被否决的3个项目出现在TMT、能源和传媒领域。另外本月金融和物流行业的项目通过相对顺利。


表:2018年5月A股IPO审核重点行业审核情况

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资料来源:根据证监会网站资料整理


在IPO审核趋严日常化、排队数量锐减的另一面,是独角兽登陆A股的正式亮相,和CDR预期的不断升温。一方面,药明康德上市以来累计录得连续涨停16个板,市盈远高于同行业平均水平;另一方面,富士康打新弃购金额逾4590万元,创下A股史上弃购新股金额新高。


这背后的原因既有不同投资者对公司价值认知的差异,也有对当前流动性收缩背景下A股未来走向如何的疑虑。加之近期在港股挂牌的 “独角兽”破发频现,远期价值判断更加考验投资者的能力和耐心。


退市制度有望进入“常态化运作”


“退市”重启是近期的又一个新现象。早在今年的3月,证监会3月份就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》公开征求意见,对重大违法强制退市制度进行了细化和明确。5月22日到28日的5个交易日里,包括*ST烯碳、*ST吉恩、*ST昆机在内的3家企业被确定退市,给市场的监管预期带来的新的变量。


事实上,自1990年以来,28年间A股强制退市仅有54家,退市率不足2%,远低于欧美市场的8-12%。而此次单月内确定退市3家,更是创下了历史最高纪录,反映出监管层改变长久以来的A股“只进不出”怪相的决心,作为资本市场的重要基础性制度的退市制度有望逐步进入“常态化运作”。


除此之外,港交所也于近日修订了《上市规则》,并刊发新的摘牌制度,摘牌程序将更有效针对长时间停牌的上市公司。



二级市场★并购审核情况

并购重组审核方面,2018年5月份共计上会项目6个,较上月减少3个,数量又落回2017年以来最低;分布来看,主板3个、中小板1个、创业板2个。当月5家全部通过,过会率为83.33%,仅有一家未过会的情况来看,近几个月总体过会率保持在相对较高的水平。


1家未过会的原因是标的资产的后续股权收购对上市公司控制权稳定性的影响披露不充分和募集资金使用不合规。


图:2017年1月-2018年5月A股并购重组上会审核数量

 

2018年5月投融资市场统计报告-ms-201806016295.png

资料来源:wind


图:2017年1月-2018年5月A股并购重组上会审核结果及过会率

 

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资料来源:wind


表:2018年5月A股并购重组审核日榜情况

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资料来源:根据证监会网站资料整理



全球并购观察

根据第三方汤森路透(Thomson Reuters)并购数据库研究显示,2018年以来,全球的并购交易已经超过了2万亿美元,超过2015年成为本轮经济复苏并购规模之首,也创下同期历史最高水平,高出2000年和2007年的两轮历史泡沫巅峰值。


具体行业方面,今年以来,能源企业的并购规模在各行业中居首,交易规模3283亿美元,同比上涨54.6%。其次是医疗行业,2786亿美元的并购交易同比增长104%;传媒娱乐行业排在第三,并购规模2209亿美元,同比暴增358.6%。


表:1999-2018年全球并购交易规模

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资料来源:Thomson Reuters



本文作者:小村资本首席分析师 缪晟


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