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2018-05-07

重点摘要

1)本月股权投资市场进一步呈现出头部效应,数据上具体反映在“量跌价涨”,明星项目较多,当月涉及总融资金额环比增长超过60%。具体的投资热门领域方面,医疗健康、企业服务等位列前茅。


2)明星项目+头部投资机构的组合成为今年以来的常态,BATJ的投资行为持续表现活跃。当月最大金额的融资项目为拼多多的C轮融资。


3)战略投资的项目同样惊人,巨头之间的相互渗透和顶级产业资本收编同时发生。当月大体量的战投项目包括:安邦保险、京东金融、饿了吗(阿里收购案)、摩拜(美团收购案)。


4)二级市场方面,2018年4月,A股市场IPO+增发融资两部分累计募集金额543.2亿元,环比下滑27.6%,同比下滑53.05%。两者资金募集量双双持续跌落进一步呈现了现阶段市场融资相对困难的趋势。


5)从审核趋势来看,4月IPO过会率为64.71%,较3月提升了约6个百分点。2018年前4个月新上市的公司合计46家。相比2017年1-4月新上市的公司172家,继续从严审核的态势。


6)市场规则方面,港交所迎来重大变革: 4月30日宣布将接受新经济公司的上市申请,将对新兴的三类公司敞开怀抱。在外部竞争激烈的环境下,港交所希望通过此举迎来更多的独角兽和潜在新兴巨头企业,吸引更多国内外资本参与投资。


7)资管新规:4月27日,央行等四部委联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,宣告大资管行业监管进入一个新的阶段。预计伴随着资管新规的落地,资管行业将逐步告别 “利差”盈利模式,落脚点还在于服务实体经济,满足间接融资向直接融资模式的转化。




一级市场★投融资市场概览


2018年4月,根据第三方数据统计显示,一级市场合计发生融资事件344例(剔除IPO/新三板/上市公司并购),数量较上个月有所回落,但明星项目较多,涉及总融资金额环比增长超过60%。其中,A+轮之前的项目融资占比达到63%;D轮及以上的项目合计8例,占2.3%;战略投资项目数46个,占比13.37%。


图:2018年1-4月一级市场投融资金额(百万)及数量(例)

 

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数据来源:清科数据


图:2018年4月一级市场投融资数量(例)


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数据来源:创业邦


具体的投资热门领域方面,医疗健康、企业服务等位列前茅,文娱、教育、金融支付和电子商务的也相对活跃。


图:2018年4月热门领域投融资数量(例)

 

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数据来源:创业邦



一级市场★明星项目盘点


从具体项目来看,我们筛选出了以下34个明星项目(剔除战略投资),金额体量最大的项目是新型电商项目——拼多多的C轮融资,据媒体报道显示,涉及金额30亿美元,投资方包括腾讯、红杉等。此外,医疗健康行业为本月明星项目最多的领域。


从投资就够来看,当月BATJ资本系表现持续活跃:腾讯参与的大体量项目包括拼多多和妙手医生;阿里系领投商汤科技和银盒子,参投哈罗单车和八爪鱼在线旅游;百度系本月投资集中在Pre-A到B+轮的项目,共6例;京东金融参与的大体量项目有信析宝。明星项目+头部投资机构的组合成为今年以来的常态。


表:2018年4月份一级市场明星项目盘点




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资料来源:公开数据整理


除此之外,战略投资的项目同样惊人,巨头之间的相互渗透和顶级产业资本收编同时发生。其中,大体量项目集中在金融支付领域:安邦保险涉及金额最大,达608.04亿人民币,由保险保障基金投资;东方资管获全国保障基金等参与方180.37亿人民币投资;京东金融获中信建设等参与方20亿美元投资。


并购方面,阿里系和腾讯系战果瞩目。其中市场关注度最高的为,4月2日阿里联合蚂蚁金服以95亿美元全资收购饿了么,以及4月4日美团发布公开信证实全资收购摩拜,市场传言此次交易涉及金额37亿美元。


阿里巴巴与饿了么的接触由来已久:2016年4月,阿里巴巴以12.5亿美元成为饿了么第一大股东,占股约27.7%;随后阿里巴巴和蚂蚁金服又在2017年5月对饿了么共同追加了新一轮10亿美元融资。而腾讯在美团收购摩拜之前,共持有摩拜超过20%的股权,是摩拜最大的机构股东,并且,美团CEO王兴以个人名义参与了摩拜C轮与C+轮共计超1亿美元的融资。


随着5月初小米向港交所提交IPO申请,开启港交所“同股不同权”规则改革新篇章,寡头“独角兽”项目的赴港上市渠道变宽,或将引发一级市场中后期、Pre-IPO项目的融资的小高潮。



二级市场★投融资市场概览


二级市场方面,2018年4月,A股市场IPO+增发融资两部分累计募集金额543.2亿元,环比下滑27.6%,同比下滑53.05%。两者融资均大幅下滑,其中增发融资环比下降23.27%,而IPO募集的资金量较上月折半,环比下降50.91%。这是今年以来连续第二个月出现IPO+增发“双降”。


图:2017年1月-2018年4月A股IPO+增发融资累计募集金额(亿元) 


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资料来源:wind


IPO方面,2018年4月当月共计有9家新股上市,较上月减少1家;累计募集资金57.685亿元,同比减少72.28%,环比降低50.91%。从趋势上来看,首发新股数量和募集资金延续2018年以来双双继续下滑的趋势,尤其是募集资金的数额较上月减半,创下2017年以来的新低。


图:2017年1月-2018年4月A股IPO家数及募集金额(亿元)


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资料来源:wind


增发融资方面,当月共计完成增发募资的公司有31家,较上月增加3家,但金额继续下滑,环比下降23.27%,同比下滑100%。


图:2017年1月-2018年4月A股增发融资家数及募集金额(亿元)


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资料来源:wind



二级市场★IPO审核情况


2018年4月份的IPO上会审核数量较前两个月略有回升。数据显示,2018年4月份,IPO共计审核项目19家,较上月增加7家。其中,主板12家,中小板1家,创业板6家。


截至2018年4月26日,未过会企业中正常待审企业286家,中止审查企业9家。其中,主板153家,中小板48家,创业板113家。


图:2017年1月-2018年4月A股IPO审核数量

 

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资料来源:wind


从审核趋势来看,虽然近几个月的通过率较1月份的历史低点有所回升,但是审核从严的状态没有出现本质性的改变。


本月发审委共计审核19家公司IPO申请。其中,11家获得通过,5家被否,1家暂缓表决,2家取消审核,通过率64.71%,较 3月份上升6.37个百分点,达到2018年最高点。而2017年同期审核家数为50家,过会家数为41家,过会率为83.67%。


2018年前4个月新上市的公司合计46家。相比2017年1-4月新上市的公司172家,今年上市的数量明显紧缩,而审核压力下的项目撤回则持续增加。


图:2017年1月-2018年4月A股IPO审核结果及通过率

 

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资料来源:wind


从日审核情况统计显示来看,4月第3周出现 “6过2”的情况,其余的都是保持了比较高的通过率。本月共1家公司被暂缓表决, 2家公司取消审核。


表:2018年4月A股IPO审核日榜情况

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资料来源:证监会网站


根据12家3月上会的公司被发审委质询的内容发现,本月最集中的问题是业务开展是否合法合规、会计处理是否符合行业惯例和会计准则规定(35.71%),关注的重点还有财务/经营指标异常(33.33%)、发展可持续性问题(26.19%)、股权分配(19.05%)。同时,关联交易、现金交易和资金占用等内控制度也有一定的涉及。


在财务/经营性指标方面,根据今年以来的数据统计发现,发审委更多关注了财务数据的内部关系,问题集中在毛利率、净利润和应收账款等指标对应的财务真实性、会计处理内在联系、客户和经销商关联情况等。


图:2018年4月A股IPO审核质询内容分类

 

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资料来源:根据证监会网站资料整理


行业方面来看,4月份被否决的3个项目出现在TMT和医疗医药领域。其余的能源/新能源和金融的项目本月通过相对顺利。


表:2018年4月A股IPO审核重点行业审核情况


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资料来源:根据证监会网站资料整理



二级市场★并购审核情况


并购重组审核方面,2018年4月份共计上会项目9个(有1家取消审核),较上月减少3个;分布来看,主板4个、中小板1个、创业板4个。当月8家全部通过,过会率为100%,是2018年第一次全部过会的情况。


图:2017年1月-2018年4月A股并购重组上会审核数量

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资料来源:wind


图:2017年1月-2018年4月A股并购重组上会审核结果及过会率

 

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资料来源:wind


表:2018年4月A股并购重组审核日榜情况


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资料来源:根据证监会网站资料整理



资本市场新规跟踪


港交所迎来重大变革

积极争夺新兴产业标的

4月30日,港交所迎来了重大变革:在任命了史美伦为新任董事长的4天后,港交所宣布将接受新经济公司的上市申请,将对新兴的三类公司敞开怀抱,其中包括同股不同权结构公司、未有收入生物科技类公司以及将港交所作为第二上市地的公司。


根据资料显示,过去十年,在港交所上市的新经济公司只占到了3%,而纳斯达克和纽交所则占到了60%和47%,在外部竞争激烈的环境下,随着A股也通过CDR政策和独角兽绿色通道加入到这场争夺战中,港交所希望通过此举迎来更多的独角兽和潜在巨头企业,同时吸引更多国内外资本进入参与投资。


针对同股不同权的企业上市,港交所也有一定的限制:在《新兴及创新产业公司上市制度咨询总结》中规定,初期拟只接受上市时预期市值不少于100亿港元的不同投票架构公司申请上市,且在最近一个会计年度获得至少4亿元港元收益,或者上市时市值不少于400亿港元。此外,不同投票权受益人必须合计拥有申请人首次上市时已发行股本总额至少10%但最多不超过50%。


《资管新规》正式推出 

行业监管进入新阶段

4月27日,央行等四部委联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,宣告我国大资管行业监管进入一个新的阶段。


相比于2017年11月发布的征求意见稿,此次的正式文件在和市场金融机构的沟通之后,在一些细节条款方面做出了缓冲,主要修改内容包括:资管业务定义、产品定义、投资者分类、投资范围、过渡安排等方面。其中,过渡期从2019年中期延长1.5年至2020年底,期间允许发行新产品对接资产,被视为减弱“硬冲击”的修正。


但整体来说,此次新规从设计、论证到正式推出,其打破刚兑、禁止资金池和期限错配等强监管的整改立场贯穿始终。在消除资管行业由于制度设计和信息不对称带来的监管套利、控制流动性错配和杠杆之后,这一市场有望逐步走向正规化。



表:资管新规正式稿vs征求意见稿的重点变化对比(不同处有下划线标注)

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资料来源:网络公开资料整理



从对行业整体的影响来看,预计伴随着资管新规的落地,资管行业将逐步告别 “利差”盈利模式,落脚点还在于服务实体经济,满足间接融资向直接融资模式的转化。对于投资机构而言,在后资管新规时代,制度性套利空间的收缩,意味着财富创造模式的改变,对于投研能力的要求将进一步提升。


本文作者:小村资本首席分析师 缪晟


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